現(xiàn)金流量主體與企業(yè)

近年來，隨著一系列財務丑聞的曝光，人們對會計利潤的可靠性產(chǎn)生了越來越多的疑問，現(xiàn)金流量信息得到了越來越多的重視。在研究現(xiàn)金流量與財務管理的關系問題上，很多學者主張以現(xiàn)金流量作為企業(yè)財務管理的核心。他們主要從分析現(xiàn)金流量與企業(yè)各種財務管理活動的關系中得出結論。筆者注意到，這些論述雖然有一定的說服力，但是研究的出發(fā)點仍然是企業(yè)的各種財務管理活動，即先將企業(yè)的財務管理活動分為籌資、投資、分配、業(yè)績評價等方面，然后再考察現(xiàn)金流量在這些活動中的應用。這種分析思路給人的感覺，似乎現(xiàn)金流量只是一種評價指標，顯然與其作為財務管理核心的地位不相稱�；�于此，本文以一種新的視角，提出現(xiàn)金流量在本質上是一種特殊的經(jīng)濟資源的命題，并以此為基礎，對企業(yè)各種財務活動進行解釋。

一、現(xiàn)金流量的本質

長期以來，現(xiàn)金流量被定義為現(xiàn)金的流入與流出。殊不知這種認識還只停留在表面層次上�，F(xiàn)金流量分為現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金凈流量三個部分，筆者認為它在本質上是一種特殊的經(jīng)濟資源�，F(xiàn)論述如下：

1.現(xiàn)金流量是一種經(jīng)濟資源。現(xiàn)金流量實際上是現(xiàn)金的流動和結存，屬于勞動創(chuàng)造的物質財富，是一種資源。經(jīng)濟資源作為一般資源的子系統(tǒng)，是指在人類的經(jīng)濟活動中一切直接或間接地為人類所需要并構成生產(chǎn)要素的、稀缺的、具有一定開發(fā)利用選擇性的資財來源，可分為自然資源、人力資源、資本資源和信息資源四大部分。顯然，現(xiàn)金流量構成資本資源的一種，因此它也是一種經(jīng)濟資源。

2.現(xiàn)金流量是一種特殊的經(jīng)濟資源。從上面有關經(jīng)濟資源的界定中可以看出，一般的經(jīng)濟資源都具有有用、有價值和增值等屬性，而現(xiàn)金流量作為一種經(jīng)濟資源，除了具有上述一般經(jīng)濟資源的共同屬性之外，還具有如下的特點：一是綜合性。與其他類型的經(jīng)濟資源如固定資產(chǎn)相比，現(xiàn)金流量這種經(jīng)濟資源可以更加綜合地反映一個企業(yè)的實力。相對于其他會計報表項目而言，現(xiàn)金流量具有更高的信息含量。二是靈活性�，F(xiàn)金流量可以便捷地與其他類型的經(jīng)濟資源發(fā)生轉化，比如用結存現(xiàn)金(現(xiàn)金凈流量)購買設備，從而轉化為實物資源。三是客觀性。這主要是針對會計利潤而言。會計利潤具有較強的主觀隨意性，而現(xiàn)金流量可以有效地避免主觀性。

現(xiàn)金流量是個寬泛的概念。具體地說，現(xiàn)金流量可以分為現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金凈流量三種，據(jù)此可將現(xiàn)金流量這一經(jīng)濟資源劃分為動態(tài)資源和靜態(tài)資源兩類。現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出屬于動態(tài)的資源，現(xiàn)金凈流量則屬于靜態(tài)的資源。

二、現(xiàn)金流量主體與企業(yè)分配

任何資源都涉及主體即所有者問題，現(xiàn)金流量資源也不例外�，F(xiàn)金流量資源具有不同的主體，各主體顯然有著各自的利益。主體把擁有的現(xiàn)金流量資源投入企業(yè)，目的是為了獲取回報。一個最基本的回報方式就是，企業(yè)將一定時期的經(jīng)營成果以一定的方式返還給投資主體。那么如何返還?各個主體在返還時分別處于什么地位?這便是企業(yè)的分配問題。由此，企業(yè)的分配行為受制于不同的主體，可以看做是對不同主體的利益協(xié)調。

現(xiàn)金流量資源各主體的地位來自于兩種方式：一種是直接投資(包括債權投資和權益投資)，如作為主體的債權人和所有者就是使用這種方式;另一種是對企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量做出貢獻，如作為主體的勞動者、國家和企業(yè)就是使用這種方式。勞動者通過自己的勞動創(chuàng)造財富，對企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的貢獻是顯而易見的;國家則是通過行使社會管理功能為企業(yè)的經(jīng)營創(chuàng)造一個好的環(huán)境，其貢獻是間接的，卻是不容置疑的;國家為企業(yè)的經(jīng)營提供一個大的環(huán)境，企業(yè)作為一個特定主體為自身的生存和發(fā)展提供了一個小的環(huán)境，也對企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量做出了貢獻。廣義地講，第一種方式與第二種方式雖然存在差別，但它實質上也可以歸為第二種方式。因為債權人和所有者正是通過投資對企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量產(chǎn)生貢獻。因此，現(xiàn)金流量資源的主體地位來源于各主體對經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量貢獻的大小。這樣，將企業(yè)的分配行為理解為對現(xiàn)金流量資源不同主體間的利益進行協(xié)調，又與按貢獻大小進行分配有機地結合在一起了。

事實上，對于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量這種經(jīng)濟資源，各個主體所處的地位是不同的。比如國家，它參與企業(yè)的分配有其強制力作為保障。即使企業(yè)只存有賬面利潤而經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負數(shù)，或者賬面上出現(xiàn)虧損，仍可以借助于國家的強制力以稅收的方式從企業(yè)那里分得現(xiàn)金流量資源。勞動者也一樣，由于勞動者被認為是弱勢群體，他們的利益會受到有關法律的保護，從而分得現(xiàn)金凈流量資源，不會因為企業(yè)盈利與否或經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量是否為正而產(chǎn)生大的差異(指基本工資部分)。債權人與所有者的地位是不同的，債權人在企業(yè)的分配中的利益能得到更多的保障。風險和收益的關系總是對應的，承擔風險較大的所有者在企業(yè)的分配中享有剩余索取權也是理所當然的。企業(yè)本身也是參與分配的主體之一，如資本公積、盈余公積等就可以視作對企業(yè)的分配。

至于分配的對象，有學者提出廣義的分配概念，將企業(yè)分配從狹義的對稅后利潤的分配擴展到廣義的對息稅前盈余的分配。我們也可以將分配的對象定位于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量資源。這種做法的一個明顯的好處就是能夠有效地避免企業(yè)盲目依據(jù)賬面收益進行分配，導致現(xiàn)金不適當?shù)亓鞒觯瑥亩鴵p害企業(yè)的價值。這樣一種新的提法適當與否，還需要進一步研究和實踐的檢驗。

三、現(xiàn)金流量供求與企業(yè)籌資

現(xiàn)金流量資源最初來源于企業(yè)各種資金籌集，包括發(fā)行股票、債券、從銀行借款等。從本質上看，資金籌集的過程是現(xiàn)金流量資源從供給方流向需求方的過程。不過，這種流動是有條件的，即供求雙方在一定條件下達到均衡。企業(yè)的籌資得到實現(xiàn)是現(xiàn)金流量資源供求均衡的結果。

資源供求達到均衡的價格就是資本成本。由于不同籌資方式的風險及其他約束條件不同，供求雙方會在不同的價格水平上達到均衡，從而有不同的籌資方式便有不同的資本成本。從企業(yè)角度看，獲得現(xiàn)金流量資源是需要代價的。各種資金來源的資本成本的加權平均構成了企業(yè)的綜合資本成本。

現(xiàn)金流量資源的供求均衡，主要是資源供求雙方在資源供求的價格上達成一致的結果。因為均衡價格的確定更多地取決于供求雙方，即使同一類型的現(xiàn)金流量資源，由于供求雙方的不同也有可能存在價格上的差異。不過，它仍然受制于市場總體水平，不會偏離市場平均價格太大。

如果考慮機會成本的話，那么現(xiàn)金流量資源的價格也是不確定的。比如商業(yè)信用中的應收賬款，當不存在現(xiàn)金折扣時，在信用期間內，現(xiàn)金流量資源的價格即機會成本的大小取決于債務人何時歸還這筆賬款。不過，如果雙方都是“理性人”的話，通常債務人歸還款項的最佳時間應是信用期的最后一天。這樣，該現(xiàn)金流量資源的“價格”又會接近于市場平均水平，從而與上面所論述的均衡結果相吻合。

四、現(xiàn)金流量增值與企業(yè)投資

任何類型的經(jīng)濟資源都具有增值的屬性。那么企業(yè)現(xiàn)金流量資源的增值如何實現(xiàn)呢?投資是一種最基本的方式。當把現(xiàn)金流量作為一種經(jīng)濟資源來看時，可以把企業(yè)的投資行為理解為謀求現(xiàn)金流量增值的一種經(jīng)濟行為，其行為的實質是通過有效的投資決策使現(xiàn)金流量資源的增值達到最大，即以最小的資源投入謀求最大的回報。換句話說，在資源投入一定的情況下，力爭獲得資源回報最大化;或者資源回報一定時，謀求資源投入最小化。

關于投資概念的理解：傳統(tǒng)上通常將投資分為固定資產(chǎn)投資和證券投資兩類。有學者把這一界定稱為狹義投資理論，并提出投資還應包括無形資產(chǎn)投資和人力資產(chǎn)投資，稱為廣義的投資理論。事實上，如果將現(xiàn)金流量看成是一項經(jīng)濟資源的話，那么上述投資理論由狹義向廣義的發(fā)展便是一件理所當然的事情�，F(xiàn)金流量作為一種經(jīng)濟資源，是“有價值的”。那么追求其增值便是企業(yè)財務管理活動的重要內容之一，而投資行為正是資源增值的內在要求，也是資源增值最基本且有效的途徑。從這個角度出發(fā)，便可以將狹義的投資理論和廣義的投資理論很自然地統(tǒng)一在一起，因為無論是固定資產(chǎn)投資、證券投資還是無形資產(chǎn)投資和人力資產(chǎn)投資，其基本的目的都是謀求企業(yè)價值的增加，確切地說，是為了給企業(yè)帶來更多的現(xiàn)金流量(指現(xiàn)金凈流入)。由此，我們還可以對投資概念進一步地擴展：企業(yè)的投資行為可以泛指謀求現(xiàn)金流量資源增值的一切行為。

五、現(xiàn)金流量配置與企業(yè)業(yè)績評價

與經(jīng)濟資源概念密切相連的一個重要問題是資源配置。在企業(yè)的財務管理活動中，研究現(xiàn)金流量資源的配置便是一個重要的內容。資源配置的關鍵是配置的效率，而效率是與投入產(chǎn)出密切相關的。產(chǎn)出與投入的比率越高，資源配置效率就越高;反之則越低。研究現(xiàn)金流量也要研究現(xiàn)金流量資源配置的效率問題，即要研究其業(yè)績的評價問題。

企業(yè)的業(yè)績評價問題可以理解為，考察企業(yè)的現(xiàn)金流量資源配置得是否有效率�？梢苑謨蓚�層次：一個層次是針對過去，另一個層次是面向未來。先看第一個層次。在特定的時點，經(jīng)營者的經(jīng)營活動會以一定的經(jīng)營成果顯示出來，表現(xiàn)為特定的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金凈流量狀況(當然，現(xiàn)金流量狀況并不是唯一的表現(xiàn)形式，但由于其具有的特殊屬性，將現(xiàn)金流量作為企業(yè)業(yè)績評價的核心可以起到很好的效果)。我們結合企業(yè)的各種資源投入，包括現(xiàn)金流量資源及其各種轉化形式，通過計算和比較，便可以對企業(yè)的整體經(jīng)營是否有效率做出判斷。這種對企業(yè)的整體經(jīng)營的效率進行評價還只停留在宏觀的層次上。如果具體到某一特定項目，同樣可通過研究現(xiàn)金流量資源的配置是否有效率來進行評價。還可以據(jù)此對各個不同的項目進行比較，在不同的項目間作出取舍，及時調整投資決策。當然，效率指標是一個相對指標，為彌補其不足，我們可以將它與凈現(xiàn)值等絕對指標結合起來，對企業(yè)業(yè)績進行綜合評價。

第二個層次主要從現(xiàn)金流量資源配置的角度來考察企業(yè)未來的經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿�。這種方法有不同的考察角度。從收入角度來考慮：可以從現(xiàn)金流量在各種不同類型的收益間的分布狀況來判斷企業(yè)未來創(chuàng)造現(xiàn)金流量資源的能力。如果企業(yè)的主營業(yè)務收入有足夠的現(xiàn)金流量作為保障，則說明企業(yè)主營業(yè)務創(chuàng)造現(xiàn)金流量資源的能力較強;反之則較弱，而且可能為企業(yè)帶來壞賬損失。還可以分析經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量在主營業(yè)務與其他業(yè)務之間的分布情況，如果現(xiàn)金流量集中于主營業(yè)務，則說明企業(yè)的發(fā)展具有可持續(xù)性，企業(yè)可以不斷創(chuàng)造出新的現(xiàn)金流量資源。除此以外，還可以比較不同年份的分布情況，通過歷史數(shù)據(jù)縱向比較，以便對企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流量資源的能力做出進一步的判斷。從風險角度來考慮：首先，考察現(xiàn)金流量資源在各種籌資方式間的分布。如果企業(yè)較多地采用債務籌資而對權益籌資利用較少，那么企業(yè)將面臨較大的還本付息壓力，可能出現(xiàn)較大的財務風險。其次，考察未來預計現(xiàn)金流量在各個期間的分布。有人提出，可用“(預計某一期間能取得的現(xiàn)金流量+企業(yè)持有的現(xiàn)金)÷該期間內即將到期的負債”來衡量企業(yè)的償債能力。該方法包含的思想實質上是現(xiàn)金流量這一資源在不同期間的分布問題，如果分布恰當，就會有效地降低企業(yè)的財務風險，說明企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營很安全，反之則有風險。

上面討論的有關業(yè)績評價問題涉及營運能力、盈利能力和償債能力等。這樣，研究現(xiàn)金流量資源配置的問題又和財務分析問題有機地結合在一起。有人提出將現(xiàn)金流量分析作為企業(yè)財務分析的核心，這是有道理的。