風(fēng)險(xiǎn)披露不透明影響金融市場(chǎng)重要隱患，引導(dǎo)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)回歸資產(chǎn)管理主業(yè)

資產(chǎn)管理本質(zhì)是“受人之托、代人理財(cái)”的信托業(yè)務(wù)。但在我國，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和影子銀行在很多語境中幾乎是同一意思。相當(dāng)規(guī)模資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)借助通道機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為傳統(tǒng)銀行信貸的“影子”。其中暴露出的資本抵補(bǔ)不充分、風(fēng)險(xiǎn)披露不透明、監(jiān)管力度不充足，且風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)鏈條長、交叉?zhèn)魅拘愿�，已成為影響金融市�?chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行的重要隱患。引導(dǎo)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)回歸資產(chǎn)管理主業(yè)，已成為金融市場(chǎng)共識(shí)。

過去一段時(shí)間，我國資產(chǎn)管理業(yè)規(guī)模急劇膨脹。按照市場(chǎng)估計(jì)，目前我國總體資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模在100萬億元。2016年末，我國商業(yè)銀行理財(cái)規(guī)模在30萬億元體量，約為M2的1/5。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2016年末，證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，2.48萬只資管產(chǎn)品合計(jì)規(guī)模為17.58萬億元。相當(dāng)規(guī)模的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、基金子公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、信托計(jì)劃屬于通道業(yè)務(wù)，為商業(yè)銀行表內(nèi)同業(yè)投資和表外理財(cái)資金運(yùn)用提供通道服務(wù)，并不負(fù)責(zé)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)，也不具體承擔(dān)資產(chǎn)管理回報(bào)責(zé)任。

應(yīng)該說，這些不承擔(dān)回報(bào)責(zé)任的通道業(yè)務(wù)之所以大行其道，有商業(yè)銀行表內(nèi)外資產(chǎn)騰挪的原因，但與金融分業(yè)監(jiān)管體制下監(jiān)管套利有直接關(guān)系。傳統(tǒng)金融分業(yè)監(jiān)管以機(jī)構(gòu)監(jiān)管為核心，而對(duì)功能監(jiān)管存有真空或薄弱環(huán)節(jié)，導(dǎo)致同一類型金融業(yè)務(wù)面臨差異性監(jiān)管規(guī)則。過去，如火如荼的銀信合作理財(cái)在遭遇監(jiān)管強(qiáng)約束后曾一度收縮，但金融市場(chǎng)很快就發(fā)現(xiàn)銀證合作存在巨大潛力，并衍生出銀證信、銀基信等合作新模式。通道業(yè)務(wù)功能也在演進(jìn)，小部分激進(jìn)通道業(yè)務(wù)甚至從先前服務(wù)于信貸業(yè)務(wù)的“影子”角色，轉(zhuǎn)變?yōu)榉��?wù)于金融機(jī)構(gòu)特定目的的“幌子”，如小部分隱匿不良資產(chǎn)、特殊交易等違法違規(guī)交易也借通道業(yè)務(wù)逃避金融監(jiān)管和行政處罰。

當(dāng)前我國金融市場(chǎng)通道業(yè)務(wù)被大量運(yùn)用于資產(chǎn)管理實(shí)踐，資金融出與融入方的交易被人為拉長，底層資產(chǎn)難以穿透，導(dǎo)致金融運(yùn)行存在風(fēng)險(xiǎn)。而通道機(jī)構(gòu)明示不承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)管理鏈條斷裂，操作風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)。特別是服務(wù)于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的信托受益權(quán)和資產(chǎn)收益權(quán)缺乏規(guī)范性，相關(guān)權(quán)責(zé)不清晰，導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)處置難度及復(fù)雜性顯著增大。

歐美各國基本上都沒有針對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)制定專門法律法規(guī)，相關(guān)監(jiān)管措施散見于規(guī)范資本市場(chǎng)運(yùn)作的各類法律文本中。但各國資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān)管重點(diǎn)在于防范由信息不對(duì)稱產(chǎn)生的代理人道德風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)委托人利益。通道業(yè)務(wù)明顯背離資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)本質(zhì)，應(yīng)當(dāng)受到更加嚴(yán)格的規(guī)范和監(jiān)管。

規(guī)范我國通道業(yè)務(wù)，必須要實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)統(tǒng)一監(jiān)管。這樣，不同類型資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)按照相同監(jiān)管規(guī)則進(jìn)行組織、運(yùn)營和管理，既不存在監(jiān)管套利可能，也無實(shí)質(zhì)監(jiān)管真空，原有銀信合作、銀證合作，乃至銀證信、銀基信等合作模式只會(huì)白白增加成本，通道業(yè)務(wù)也就失去了存在的基礎(chǔ)。由此出發(fā)，金融市場(chǎng)才會(huì)自然選擇拋棄通道業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的影子才會(huì)大大縮小或消失，最終引導(dǎo)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)回歸資產(chǎn)管理主業(yè)。