云募資平臺(tái)：一個(gè)具有“革命性的”融資途徑平臺(tái)

小企業(yè)有了融資新途徑，那就是云募資（Crowdfunding），一個(gè)開(kāi)放的互聯(lián)網(wǎng)公眾募資平臺(tái)。但是這種融資途徑也引起了證券市場(chǎng)監(jiān)管者的密切注意。這種具有破壞性的全新途徑引發(fā)了新一輪爭(zhēng)議，即關(guān)于此種變革將會(huì)刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展還是成為另一種欺詐手段的載體。

美國(guó)證監(jiān)會(huì)正在建議一系列法律提案，他們將首次允許創(chuàng)業(yè)公司和其他小企業(yè)通過(guò)“云募資”（也稱為“公眾私募”）的方式來(lái)出售股權(quán)。去年美國(guó)通過(guò)的《2012年創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》（JumpstartOurBusinessStartups,JOBS）要求監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定系列新法讓小企業(yè)有機(jī)會(huì)獲取成本較低的資金，同時(shí)免去繁瑣的融資手續(xù)。

奧巴馬總統(tǒng)在簽署《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》法令時(shí)，他認(rèn)為該法令將成為“潛在的變局者”。傳統(tǒng)上，小企業(yè)只能尋求數(shù)量有限的投資方來(lái)融資，例如銀行和富有的捐助者。但是在未來(lái)，“創(chuàng)業(yè)公司和小企業(yè)可以有機(jī)會(huì)接觸到新的和有實(shí)力的潛在投資者，即美國(guó)民眾，”奧巴馬說(shuō)道，“這是史無(wú)前例的，普通美國(guó)人將能夠通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)投資他們看好的企業(yè)家。”

云募資機(jī)制指的是憑借一個(gè)開(kāi)放的在線平臺(tái)，企業(yè)主可以直接吸引普通大眾來(lái)投資他的項(xiàng)目，而不需要任何經(jīng)紀(jì)人或其他受監(jiān)管的金融中介。普通民眾通過(guò)在線云募資平臺(tái)（例如Kickstarter這樣的網(wǎng)站）來(lái)投資項(xiàng)目，這種項(xiàng)目包括獨(dú)立公司、唱片公司或某個(gè)創(chuàng)新的產(chǎn)品。投資者的回報(bào)包括銀幕上顯示他的名字、能夠最先使用產(chǎn)品以及其他權(quán)益。

但是之前，投資者不能獲得來(lái)自所投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)回報(bào)或利潤(rùn)的份額。因?yàn)橐�獲得財(cái)務(wù)回報(bào)，他們必須在創(chuàng)業(yè)公司里面持有股權(quán)，而美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求，股權(quán)投資必須適用于聯(lián)邦證券法。由于小企業(yè)通常需要的只是小額資金，要讓他們花錢花力去符合證券法的規(guī)定并不現(xiàn)實(shí)。此外，云募資網(wǎng)站必須注冊(cè)為券商才能銷售證券。

《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》讓小企業(yè)免于遵循繁瑣證券法即可獲得云募資。此舉旨在創(chuàng)立更多小企業(yè)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)來(lái)創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會(huì)。“美國(guó)小企業(yè)是就業(yè)增長(zhǎng)的良好來(lái)源，”沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授克利須那·拉馬斯瓦米（KrishnaRamaswamy）指出。

根據(jù)提案，小企業(yè)可以通過(guò)云募資在12個(gè)月內(nèi)籌集到最多100萬(wàn)美元。年收入低于10萬(wàn)美元及凈資產(chǎn)值低于該數(shù)額的投資人，在12個(gè)月內(nèi)的投資額最多只能投資2000美元。年收入或凈資產(chǎn)值超過(guò)10萬(wàn)美元的，最多可以在12個(gè)月內(nèi)投資10萬(wàn)美元。這些投資上限至少每五年會(huì)根據(jù)通脹水平進(jìn)行調(diào)節(jié)，投資者必須至少持有一年的公司股份。創(chuàng)業(yè)公司必須向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交年度財(cái)報(bào)。根據(jù)募集的資金數(shù)額，這些財(cái)報(bào)將由獨(dú)立公共會(huì)計(jì)師或?qū)徲?jì)師進(jìn)行審計(jì)。

沃頓商學(xué)院管理學(xué)教授伊桑·莫利克（EthanMollick）對(duì)云募資進(jìn)行了深入研究。立法機(jī)構(gòu)和美國(guó)證監(jiān)會(huì)也曾就云募資的立法問(wèn)題向他征詢了意見(jiàn)。他表示很支持云募資這個(gè)理念。他指出，證監(jiān)會(huì)必須在促進(jìn)融資和保護(hù)公眾免受欺詐這兩個(gè)目標(biāo)之間實(shí)現(xiàn)平衡。“美國(guó)證監(jiān)會(huì)的決策必須是信任云募資這種方式，信任云募資意味著一個(gè)更加開(kāi)放的融資環(huán)境。”同時(shí)，證監(jiān)會(huì)還必須做到通過(guò)法律來(lái)保護(hù)投資者權(quán)益。

但如果是通過(guò)提高監(jiān)管門檻來(lái)防止欺詐，有人評(píng)論說(shuō)，此舉反而降低了那種本來(lái)可以用來(lái)發(fā)現(xiàn)欺詐的用戶之間的互動(dòng)。因此，證監(jiān)會(huì)必須謹(jǐn)慎行動(dòng)來(lái)達(dá)到正確的平衡，莫利克指出，希望在法律出臺(tái)的時(shí)候，證監(jiān)會(huì)能夠正確應(yīng)對(duì)這種壓力。“我暫時(shí)還不清楚他們是否控制得當(dāng)，”他說(shuō)道。證監(jiān)會(huì)在該法規(guī)在聯(lián)邦層面登記發(fā)布之后90天內(nèi)征求民眾的意見(jiàn)。

具有“革命性的”融資途徑

無(wú)論具有怎樣的風(fēng)險(xiǎn)，支持者表示，云募資將為小企業(yè)開(kāi)辟融資新渠道。“這將是具有革命性的，”沃頓商學(xué)院的高爾根創(chuàng)業(yè)管理計(jì)劃講師及天使投資人帕特里克·菲茨杰拉德（PatrickFitzGerald）指出，“所有創(chuàng)業(yè)公司面臨的頭等問(wèn)題就是融資。這將打開(kāi)第四種渠道，讓公司可以面向公眾，同時(shí)期待公眾有所回應(yīng)。”

創(chuàng)業(yè)公司的另外三種傳統(tǒng)融資渠道是親友、風(fēng)投和銀行。菲茨杰拉德指出，親友未必能為公司提供足夠資金，風(fēng)投只會(huì)對(duì)適合某種投資類型和市場(chǎng)的公司進(jìn)行投資。銀行的財(cái)力雄厚，但是需要房產(chǎn)之類的擔(dān)保物，這對(duì)創(chuàng)業(yè)公司而言是“可怕的”舉措。

因此，很多小企業(yè)可能歡迎將云募資作為另一種融資方式。美國(guó)證監(jiān)會(huì)設(shè)置的融資上限是每年融資100萬(wàn)美元。菲茨杰拉德指出，“多數(shù)創(chuàng)業(yè)公司并不需要100萬(wàn)美元這么多啟動(dòng)資金。在創(chuàng)業(yè)公司中，多數(shù)公司的啟動(dòng)資金為25-50萬(wàn)美元，除非這些企業(yè)的業(yè)務(wù)是開(kāi)發(fā)硬件或建立起某種標(biāo)準(zhǔn)。”

對(duì)投資者而言，云募資意味著他們可以將可投資于許多商業(yè)機(jī)會(huì)。此前這些商機(jī)只能由富人群體、基金或公司獨(dú)享，菲茨杰拉德指出，“在這項(xiàng)法律出臺(tái)之前，只有少數(shù)有條件的個(gè)人和團(tuán)體是唯一能夠投資創(chuàng)業(yè)公司的群體，這顯然是不公平的。”

美國(guó)證監(jiān)會(huì)目前允許來(lái)自“合格投資者”的私人投資，即年收入在20萬(wàn)美元以上的個(gè)人及其他標(biāo)準(zhǔn)，菲茨杰拉德說(shuō)道，“但是，這樣大幅提高了投資門檻，而且會(huì)讓有錢人更加有錢。我認(rèn)為，如果你發(fā)現(xiàn)了你看好的公司，從理財(cái)角度來(lái)講，你應(yīng)該能夠投資該公司。”

但是，這種具有民主性的融資的弊端在于，這類投資可能對(duì)普通人的風(fēng)險(xiǎn)太大，沃頓商學(xué)院金融學(xué)教授盧克·泰勒（LukeTaylor）表示，典型的小投資者并不知道怎樣適當(dāng)?shù)厝�審查一家公司�?ldquo;和專業(yè)風(fēng)投或天使投資人相比，普通投資人并不具備區(qū)分公司優(yōu)劣的必要能力，”他說(shuō)道，“此外，除非有辦法投資1000家創(chuàng)業(yè)公司，否則讓個(gè)人在投資組合里增加創(chuàng)業(yè)公司的股份，可能是‘不好的’多元化投資。”

他還戲謔地補(bǔ)充道，云募資對(duì)于企業(yè)家而言是“喜訊”，因?yàn)?ldquo;可能會(huì)有出乎意料的場(chǎng)景出現(xiàn)，比如可能會(huì)有很多老太太來(lái)投資你的公司。”的確，有些風(fēng)投公司可能過(guò)于雄心勃勃，未必會(huì)被人們當(dāng)真，而只是吸引了跟風(fēng)者。例如，泰勒提到了名為Terrafugia的云募資公司，這家公司融資1040萬(wàn)美元來(lái)建造飛行汽車。“這是個(gè)吸引眼球的產(chǎn)品。我們都能想象出飛車的樣子，因?yàn)槲覀兠刻於家�開(kāi)車，所以駕駛飛車上班是很酷的，”泰勒說(shuō)道，“但是應(yīng)該讓我的祖母來(lái)投資飛車嗎？我認(rèn)為不應(yīng)該。應(yīng)當(dāng)讓專業(yè)投資者去做。”

制止欺詐

有觀點(diǎn)認(rèn)為，小投資者很容易被騙，但是這種情況在社會(huì)化網(wǎng)絡(luò)時(shí)代并不一定存在。在網(wǎng)絡(luò)共享信息公開(kāi)的情況下，群眾的智慧和行動(dòng)可以制止欺詐，觀察人士指出。莫利克表示，他的研究證明，即便在沒(méi)有強(qiáng)制執(zhí)行的情況下，欺詐行為也寥寥無(wú)幾：在他調(diào)研的項(xiàng)目中，不到1%的資金和4%的項(xiàng)目存在欺詐問(wèn)題。很多人在關(guān)注公司，“如果發(fā)現(xiàn)可疑情況，就會(huì)有人發(fā)出警告。這好比是開(kāi)源軟件。眾目睽睽之下，計(jì)算機(jī)的所有問(wèn)題都會(huì)很快被發(fā)現(xiàn)。”

試想利用云募資來(lái)對(duì)神戶牛肉干產(chǎn)品進(jìn)行融資的創(chuàng)業(yè)公司。它可以快速籌集數(shù)萬(wàn)美元，有人最后指出，所有神戶牛肉都有源產(chǎn)地標(biāo)簽，因此要求創(chuàng)業(yè)公司提供標(biāo)簽序號(hào)，莫利克說(shuō)道。他認(rèn)為，很多人投資的項(xiàng)目都是他們自己了解的，甚至比傳統(tǒng)的風(fēng)投公司更加了解。“民眾對(duì)檢測(cè)欺詐很在行，可以發(fā)現(xiàn)存在質(zhì)量問(wèn)題的項(xiàng)目。”

但是即便創(chuàng)業(yè)公司是光明正大的，泰勒認(rèn)為仍然應(yīng)當(dāng)將職業(yè)投資者作為首選的投資方，因?yàn)樗麄兛梢蕴峁┬⊥顿Y者無(wú)法提供的優(yōu)勢(shì)，例如更好地監(jiān)控這些創(chuàng)業(yè)公司、提供管理建議以及提供專業(yè)網(wǎng)絡(luò)的能力。“他們有時(shí)間、有動(dòng)力來(lái)做，”泰勒說(shuō)道，“普通民眾投資者不會(huì)去監(jiān)管那些創(chuàng)業(yè)公司。如果不監(jiān)控會(huì)怎樣？你投資給創(chuàng)業(yè)公司的資金可能會(huì)被用來(lái)采購(gòu)乒乓球桌或聘請(qǐng)壽司廚師。”

菲茨杰拉德指出，人們一直在各種渠道虧錢，不只是投資小公司。“事實(shí)上，和投資2000美元在本地餐廳相比，有些投資渠道的風(fēng)險(xiǎn)更大，”他說(shuō)道，“我寧可看到人們投資于創(chuàng)業(yè)公司，而不是在賭場(chǎng)或足彩，或其他可能會(huì)輕松虧錢的地方。”

此外，美國(guó)證監(jiān)會(huì)要求云募資創(chuàng)業(yè)公司提交財(cái)務(wù)報(bào)告，以便將問(wèn)題公司扼殺于搖籃。“實(shí)事求是地說(shuō)，這是一件好事，”菲茨杰拉德說(shuō)道，“這要求具備一定程度的成熟度和盡職度，任何公司在接受任何形式的投資時(shí)，必須要提供財(cái)報(bào)。如果連這點(diǎn)工作都不做，那就表明公司是不值得信賴的，或者是沒(méi)有商業(yè)頭腦的，也就缺少了創(chuàng)立公司必備的盡職度。”

新的市場(chǎng)

但是還有另外一個(gè)問(wèn)題，批評(píng)人士警告道：兌現(xiàn)。通過(guò)云募資來(lái)投資創(chuàng)業(yè)公司的投資者將怎樣收回資金，這點(diǎn)還不明確。他們不能在國(guó)內(nèi)證券交易所出售股份，因?yàn)橥顿Y的公司規(guī)模太小無(wú)法上市。如果投資公司被收購(gòu)，投資者可以獲益，但是公司必須具有健康的經(jīng)營(yíng)記錄來(lái)吸引買家。即便投資者可以出售他們的股票，他們“可能不太成熟”，而且也搞不清楚交易是否劃算。在發(fā)現(xiàn)這些挑戰(zhàn)之后，證監(jiān)會(huì)在法律提案中警告道，“云募資中的投資者退出策略具有不確定性，這種不確定性也會(huì)給收益帶來(lái)限制。”

但是雷馬斯瓦米（Ramaswamy）相信，如果云募資繼續(xù)發(fā)展下去，“肯定會(huì)發(fā)展”二級(jí)市場(chǎng)，因?yàn)槿藗兿胍獌冬F(xiàn)。事實(shí)上，現(xiàn)在就有針對(duì)私企股東的二級(jí)市場(chǎng)，如果他們想在上市之前將所持股份賣掉的話。這些股東通常是被授予公司股份的員工或想要出售股份的風(fēng)投公司。例如本周即將上市的Twitter通過(guò)SharesPost會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易，F(xiàn)acebook在去年上市之前也是如此。

雷馬斯瓦米預(yù)計(jì)，大銀行將提供新的服務(wù)項(xiàng)目來(lái)幫助云募資的創(chuàng)業(yè)公司，來(lái)滿足這些公司在投資銀行業(yè)務(wù)方面的需求，例如給股票定價(jià)及確定股票發(fā)行數(shù)量。主流金融機(jī)構(gòu)早已在運(yùn)作零售網(wǎng)點(diǎn)來(lái)為個(gè)人投資者提供服務(wù)，如果這種模式受到歡迎，他們將會(huì)進(jìn)入云募資市場(chǎng)，雷馬斯瓦米指出。“在看到大量小儲(chǔ)戶在云募資市場(chǎng)購(gòu)買股票時(shí)，他們會(huì)發(fā)現(xiàn)這個(gè)潛在的獲利機(jī)會(huì)，然后就會(huì)加入其中，”雷馬斯瓦米說(shuō)道。

風(fēng)投公司采取的做法可能正好相反：他們可能會(huì)離場(chǎng)。“我認(rèn)為，風(fēng)投可能會(huì)遠(yuǎn)離真正的早期投資，”菲茨杰拉德預(yù)計(jì)道。由于創(chuàng)業(yè)公司很容易通過(guò)云募資融到第一筆10萬(wàn)至20萬(wàn)美元的資金，因此風(fēng)投將會(huì)回避這些投資，回歸他們最基本的“大錢投資大想法，而不是追隨很多小想法，”他指出。在過(guò)去十年里，風(fēng)投開(kāi)始大范圍進(jìn)行小額投資，因?yàn)閯?chuàng)立公司的成本已經(jīng)大幅降低。

可以確定的是，在一段時(shí)間內(nèi)，云募資對(duì)創(chuàng)立公司、就業(yè)機(jī)會(huì)增加和金融市場(chǎng)的影響還不太明朗。但這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是值得投入的，觀察人士表示。菲茨杰拉德指出，“每次出現(xiàn)類似的大規(guī)模攪局現(xiàn)象，一定會(huì)有余波，但最終大多數(shù)人將會(huì)獲益。”