新增項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估 保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升

上海一家中型紡織企業(yè)，在紡織行業(yè)處于結(jié)構(gòu)大調(diào)整的蕭條時(shí)期，堅(jiān)持以市場(chǎng)為導(dǎo)向。它通過(guò)對(duì)各類(lèi)項(xiàng)目投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估后，選擇了以短中期更新改造、保持目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)的投資策略。由于堅(jiān)持不擴(kuò)張投資規(guī)模，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在低水平區(qū)域，結(jié)果該企業(yè)在行業(yè)不景氣的環(huán)境中經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升。

與此同時(shí)，另一家大型紡織企業(yè)沒(méi)有對(duì)融資成本隨著通貨膨脹步步走高的趨勢(shì)和高檔次產(chǎn)品市場(chǎng)需求的變動(dòng)，進(jìn)行客觀(guān)準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制，卻選擇了開(kāi)發(fā)高檔次產(chǎn)品的大規(guī)模設(shè)備投資。結(jié)果，高檔次產(chǎn)品投放市場(chǎng)沒(méi)有銷(xiāo)路，企業(yè)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況卻因此迅速惡化，最后不得不宣告破產(chǎn)，被前者兼并。

從中我們可以看到，企業(yè)投資成敗的關(guān)鍵在于以市場(chǎng)為中心，對(duì)新增項(xiàng)目投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。所謂新增項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)是指，由于各種隨機(jī)因素的作用，引起項(xiàng)目總體的實(shí)際價(jià)值沒(méi)有達(dá)到預(yù)期價(jià)值所造成的損失。這種損失越多，風(fēng)險(xiǎn)也就越大。

企業(yè)新增項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)一般可分成二類(lèi)：一類(lèi)稱(chēng)為經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，它主要是指市場(chǎng)需求、價(jià)格波動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)情況變化造成的銷(xiāo)售收入減少；原材料供應(yīng)價(jià)格、設(shè)備生產(chǎn)率波動(dòng)等造成的經(jīng)營(yíng)成本的提高；設(shè)備事故、產(chǎn)品質(zhì)量下降、新技術(shù)出現(xiàn)以及其它因素造成的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)減少。另一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)為財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，它主要是指負(fù)債籌資所形成的按時(shí)還本付息壓力，影響了企業(yè)現(xiàn)金流量的暢通，造成償債能力的降低。

評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)項(xiàng)目投資進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)際上就是，分析和確定與項(xiàng)目盈利密切相關(guān)的因素對(duì)主要投資決策指標(biāo)的影響程度。有些因素的大小稍有變化，就會(huì)使主要投資決策指標(biāo)發(fā)生很大變化。這說(shuō)明投資決策對(duì)這些相關(guān)因素高度敏感。而敏感性強(qiáng)的因素往往給項(xiàng)目投資帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的目的，就是掌握敏感性強(qiáng)的因素對(duì)主要投資決策指標(biāo)的作用程度，合理進(jìn)行投資決策，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。

那么，項(xiàng)目投資的主要決策指標(biāo)有哪些？目前，國(guó)內(nèi)外投資與財(cái)務(wù)界通用的有三個(gè)，即凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部報(bào)酬率（IRR）和盈利指數(shù)（PI）。這些主要投資決策指標(biāo)的計(jì)算，又緊密依賴(lài)投資者對(duì)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命年限內(nèi)，各年現(xiàn)金流量和這期間行業(yè)投資平均報(bào)酬率的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)總會(huì)有誤差。但如果誤差過(guò)大，就會(huì)導(dǎo)致投資決策的失誤，造成?、財(cái)、物等資源的巨大浪費(fèi)。所以，新增項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的前提，是對(duì)項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命年限以?xún)?nèi)，各年現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率的預(yù)測(cè)基本準(zhǔn)確。也就是說(shuō)，對(duì)各年現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率的預(yù)測(cè)，必須建立在認(rèn)真的市場(chǎng)調(diào)查、科學(xué)的分析判斷基礎(chǔ)之上。

我們來(lái)看看凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率和盈利指數(shù)這三個(gè)主要投資決策指標(biāo)的涵義。

所謂凈現(xiàn)值，是把項(xiàng)目在計(jì)算期年限以?xún)?nèi)各年的凈現(xiàn)金流量（即現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差），按照行業(yè)投資的平均報(bào)酬率換算成現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值，然后加總。如果加總值大于0，說(shuō)明從現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)看，新增投資項(xiàng)目不僅能收回投資，還有利潤(rùn)可賺；如果加總值小于0，說(shuō)明從現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)看，新增投資項(xiàng)目是無(wú)利可圖的。

所謂內(nèi)部報(bào)酬率，就是指使上述凈現(xiàn)值等于零時(shí)的投資報(bào)酬率。內(nèi)部報(bào)酬率越高，說(shuō)明其與行業(yè)投資平均報(bào)酬率的差別越大，也就是新增投資項(xiàng)目的獲利空間越大，新增投資項(xiàng)目承受行業(yè)投資平均報(bào)酬率或市場(chǎng)利率上升的能力越強(qiáng)。

盈利指數(shù)就是把項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)壽命年限以?xún)?nèi)各年的凈現(xiàn)金流量，按照行業(yè)投資的平均報(bào)酬率換算成現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值總和，除以把項(xiàng)目建設(shè)期各年的凈現(xiàn)金流量，按照行業(yè)投資的平均報(bào)酬率換算成現(xiàn)在時(shí)刻的價(jià)值總和所得到的倍數(shù)。如果這個(gè)倍數(shù)大于1，說(shuō)明從現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)看，新增投資項(xiàng)目不僅能收回投資，還有利潤(rùn)可賺；如果這個(gè)倍數(shù)小于1，說(shuō)明從現(xiàn)在這一時(shí)點(diǎn)看，新增投資項(xiàng)目是無(wú)利可圖的。

評(píng)估步驟

前面已經(jīng)提及，現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性，直接決定著投資決策的風(fēng)險(xiǎn)大小。因此，對(duì)新增投資項(xiàng)目進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，第一步必須評(píng)估現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率與預(yù)測(cè)值發(fā)生偏離時(shí)，會(huì)對(duì)凈現(xiàn)值、內(nèi)部報(bào)酬率和盈利指數(shù)三個(gè)主要投資決策指標(biāo)產(chǎn)生多大影響。所謂偏離包括現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率分別與各自的預(yù)測(cè)值發(fā)生偏離，以及它們同時(shí)與其預(yù)測(cè)值發(fā)生偏離兩種情況。通過(guò)這一評(píng)估，我們可以確定現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率與其預(yù)測(cè)值發(fā)生偏離的各個(gè)程度區(qū)間，即什么程度區(qū)間是三個(gè)主要投資決策指標(biāo)允許的，什么程度區(qū)間是三個(gè)主要投資決策指標(biāo)不允許的。一旦進(jìn)入三個(gè)主要投資決策指標(biāo)不允許的程度區(qū)間，新增投資項(xiàng)目的決策必須改變。否則，新增投資項(xiàng)目將面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。

例如，1990年代初全國(guó)房地產(chǎn)投資熱時(shí)，海南一家房地產(chǎn)公司在海口市中心地帶落成了一幢樓宇。當(dāng)時(shí)情況下，如果出售部分樓面不僅可收回全部投資，還可以獲取很高的利潤(rùn)。但是，這家房地產(chǎn)公司不僅沒(méi)有出售任何樓面，也沒(méi)有對(duì)當(dāng)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)已高的房地產(chǎn)投資的未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行客觀(guān)合理的判斷。它沒(méi)有對(duì)市場(chǎng)利率這一融資成本隨著通貨膨脹步步走高所要求的房地產(chǎn)投資高回報(bào)率進(jìn)行準(zhǔn)確的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，反而大規(guī)模舉債再投資建造新樓宇。結(jié)果，第一幢樓宇的投資價(jià)值沒(méi)有實(shí)現(xiàn)，第二幢樓宇造好后按當(dāng)時(shí)的樓價(jià)連償還高額利息還不夠。還本和償還高額利息的財(cái)務(wù)壓力使得這家房地產(chǎn)公司瀕臨破產(chǎn)。

第二步必須評(píng)估哪些是影響現(xiàn)金流量和行業(yè)投資平均報(bào)酬率與其預(yù)測(cè)值發(fā)生偏離的敏感因素，以便確定這些敏感因素的允許變化區(qū)間和不允許變化區(qū)間。當(dāng)某個(gè)敏感因素進(jìn)入不允許變化區(qū)間時(shí)就必須進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，或者停止投資，或者改變投資決策。例如，影響現(xiàn)金流入量的有產(chǎn)品價(jià)格、產(chǎn)品銷(xiāo)量、投資收益和其它業(yè)務(wù)收入等與企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入、市場(chǎng)需求、經(jīng)濟(jì)景氣密切相關(guān)的因素；影響現(xiàn)金流出量的有原材料供應(yīng)價(jià)格、設(shè)備的開(kāi)工率和通用性、利息支出、稅收支出和經(jīng)營(yíng)、管理費(fèi)用支出等與企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本、企業(yè)類(lèi)型、生產(chǎn)資料供給、經(jīng)濟(jì)政策和經(jīng)濟(jì)景氣密切相關(guān)的因素；影響行業(yè)投資平均報(bào)酬率的有市場(chǎng)利率、行業(yè)發(fā)展前景等與國(guó)家宏觀(guān)金融政策、行業(yè)發(fā)展國(guó)際環(huán)境密切相關(guān)的因素。

我們還必須認(rèn)識(shí)到，新增投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估實(shí)際上是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，在項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)是循環(huán)不斷的。只要在項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)壽命年限內(nèi)，一旦由于某些敏感因素引起實(shí)際現(xiàn)金流量與預(yù)測(cè)值發(fā)生較大偏離，并且在一定時(shí)期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)，就必須對(duì)該新增投資項(xiàng)目重新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，最終作出項(xiàng)目停止還是項(xiàng)目轉(zhuǎn)產(chǎn)的決策。否則，企業(yè)面臨的不是新增投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，而是企業(yè)自身的生存和發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)。

投資環(huán)境分析

分析評(píng)估投資的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，對(duì)新增投資項(xiàng)目?jī)?nèi)容、進(jìn)度的調(diào)整，避免與控制投資風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。

企業(yè)投資的內(nèi)部環(huán)境包括二個(gè)方面，其一是當(dāng)前是否存在利用現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備增加產(chǎn)量的可能；其二是當(dāng)前是否存在擴(kuò)大投資規(guī)模，增加現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備能力的可能。這就需要在正確完成技術(shù)、市場(chǎng)和財(cái)務(wù)可行性評(píng)估以后，準(zhǔn)確測(cè)算資金的需要量。并且在不提高企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，尋找有利于降低或至少保持現(xiàn)有資金成本水平的籌資渠道和籌資方式。

企業(yè)投資的外部環(huán)境包括三個(gè)方面，其一是國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、投資政策對(duì)企業(yè)的生存、發(fā)展和盈利是否有利；其二是國(guó)家的財(cái)稅政策和貨幣政策是否有利于形成寬松的投資環(huán)境；其三是整個(gè)社會(huì)的信用程度是否有利于市場(chǎng)資金的有效周轉(zhuǎn)。分析評(píng)估的目的，就是如何利用投資內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境相適應(yīng)時(shí)的利益，如何回避投資內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境不相適應(yīng)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

當(dāng)投資內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境相適應(yīng)的時(shí)候，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)能力才有可能獲得較快的提高。此時(shí)，企業(yè)的生產(chǎn)業(yè)務(wù)量持續(xù)增加，貨款周轉(zhuǎn)不斷加快，從資金市場(chǎng)很容易按較低的資金成本，取得擴(kuò)大投資規(guī)模所需要的資本，資本結(jié)構(gòu)也可以順時(shí)調(diào)整得更為合理。經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被控制在較低水平。

當(dāng)投資內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境不相適應(yīng)的時(shí)候，企業(yè)最根本的任務(wù)就是增強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)的增值能力，通過(guò)加快應(yīng)收帳款和存貨的周轉(zhuǎn)速度，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力、償債能力和盈利能力；同時(shí)，在保持原有彈性的資本結(jié)構(gòu)前提下，通過(guò)良好的分配政策，保持和增強(qiáng)企業(yè)的信譽(yù)和再籌資能力；以便盡可能地回避外部投資環(huán)境帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。這樣，即使企業(yè)的生產(chǎn)業(yè)務(wù)量在短中期內(nèi)難以增長(zhǎng)、利潤(rùn)水平發(fā)生滯漲時(shí)，企業(yè)也能在逆境中保持競(jìng)爭(zhēng)力和良好的成長(zhǎng)性。

作者朱平芳現(xiàn)任職于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究所。