美國公布量化寬松貨幣政策 天使or魔鬼？

最近，美國聯(lián)儲公布了第二輪量化寬松貨幣政策。將維持現(xiàn)有基準(zhǔn)利率0－0.25％的水平不變，并在2011年第二季度結(jié)束前購買總額為6000億美元的長期美國國債，每個月的國債購買規(guī)模約750億美元。美聯(lián)儲表示，希望通過購買國債的方式，使利率維持在低水平以刺激貸款與支出，從而拉動美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁復(fù)蘇，并使一定時期的通貨膨脹達(dá)到合適水平，同時增加就業(yè)和保持價格穩(wěn)定。

由于美國經(jīng)濟(jì)前景不明，新的寬松貨幣政策可能給全球經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展帶來重大影響。

背景分析

過去40年，美國有意或無意制造過三次全球性的通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫，最終結(jié)果總是以全球通脹和資產(chǎn)價格泡沫破滅，就轉(zhuǎn)化為通貨收縮和經(jīng)濟(jì)衰退為結(jié)果。主要代價卻是由發(fā)展中國家承擔(dān)的。QE2引發(fā)全球性的通貨膨脹和資產(chǎn)價格泡沫，后果就是資產(chǎn)價格泡沫和金融危機(jī)。美國常常有目的的利用美元國際儲備貨幣的特殊地位來制造美元周期，最終實(shí)現(xiàn)為美國利益服務(wù)。

造成這樣的局面與目前全球經(jīng)濟(jì)面臨兩個基本失衡有關(guān)。全球虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重脫節(jié)；以及現(xiàn)在制造業(yè)中心已逐步從發(fā)達(dá)國家轉(zhuǎn)向新興市場國家，但貨幣金融中心仍在發(fā)達(dá)國家。也就是說美國占世界1/4經(jīng)濟(jì)實(shí)力欲占全球2/3貨幣權(quán)利的矛盾已成為當(dāng)今世界第一矛盾。這次濫發(fā)貨幣政策，證實(shí)美國沒有更多的選擇，這是其唯一一條路繼續(xù)通過透支國家信用挽救經(jīng)濟(jì)衰退的命運(yùn)，但是其衰退方向已難以改變。此背景下，美國欲通過貨幣金融戰(zhàn)略，轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)的風(fēng)險和損失。

提出問題

量化寬松的貨幣政策本身也可以說是一把“雙刃劍”。美聯(lián)儲二次“出手”也有迫不得已的因素。美國經(jīng)濟(jì)去年年底和今年初的復(fù)蘇曾令人欣喜地看到“冬天”結(jié)束的希望。但好景不長，今年二季度美國經(jīng)濟(jì)增速僅為1.6％，進(jìn)入下半年后美國經(jīng)濟(jì)更是表現(xiàn)不佳，失業(yè)率在9.6％的高點(diǎn)居高不下。多份報告指出，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已經(jīng)明顯放緩，陷入二次衰退的危險正在加大。為了讓美國經(jīng)濟(jì)重新走上強(qiáng)勁復(fù)蘇的軌道，美聯(lián)儲主席伯南克毅然決然地決定，利用量化寬松貨幣政策再讓美國經(jīng)濟(jì)一火把。

面對現(xiàn)有形式，我們?nèi)绾尾拍芘袛嗝缆?lián)儲宏觀經(jīng)濟(jì)政策的效果？并會對美國和世界經(jīng)濟(jì)帶來什么影響？

歷史回顧

追溯到1961年。當(dāng)時，美聯(lián)儲采取過類似政策：降低長期利率以刺激投資，同時提升短期利率以避免資本外流。當(dāng)時，美聯(lián)儲的主要手段包括從公開市場收購票據(jù)及債券，而另一方面，美國財政部也以銀行的角色借入短期資金并向市場貸出長期資金。由于各個利益方在是否參與的問題上猶豫不決，美聯(lián)儲及美國財政部的上述做法在當(dāng)時被認(rèn)為是失敗的。在隨后的數(shù)十年內(nèi)，美國政府多次采取了同樣的措施。而在2009年，美聯(lián)儲購買了價值1.7萬億美元的長期債券及抵押貸款證券等資產(chǎn)，同時又將基準(zhǔn)利率維持在接近零的水平。

這次的目的

美聯(lián)儲之所以再度推出量化寬松政策，其主要目的是為了降低長期利率，從而降低消費(fèi)者購買房屋及工廠融資的成本。另外，美國聯(lián)儲主席本˙伯南克稱，美聯(lián)儲剛剛推出的第二輪量化寬松貨幣政策可以在未來兩年內(nèi)為美國創(chuàng)造出70萬個工作崗位。

美聯(lián)儲希望此次“注射現(xiàn)金”將會拉低基準(zhǔn)利率，抬升資產(chǎn)價格，增加財富以及鼓勵家庭消費(fèi)和企業(yè)招聘。

對美國經(jīng)濟(jì)的影響

伯南克這一政策一旦失敗，通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫將會把美國的經(jīng)濟(jì)拖向更加可怕的地步，而為此付出的高昂資金更會使得困擾美國的財政赤字問題雪上加霜；而從另一個層面上說，量化寬松的貨幣政策要想達(dá)到大幅度刺激消費(fèi)、拉動經(jīng)濟(jì)的效果，必須與政府的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃相配合。然而目前的形勢卻不容樂觀，在剛剛結(jié)束的國會中期選舉中，民主黨失去了眾議院的控制權(quán)，能否順利推行其經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃還是個未知數(shù)。目前留在美聯(lián)署手里的政策“子彈”已經(jīng)所剩無幾。如果量化寬松政策再難奏效，留給美聯(lián)儲施展的空間將進(jìn)一步壓縮，而這又將是對人們信心的一次重大打擊。

假如、美國國債市場泡沫在某個時點(diǎn)破滅。美國國債的價格會嚴(yán)重下降，利率會大幅上升，美元對其他貨幣會出現(xiàn)大幅下跌。新一輪通脹就會接種到來。

假如、美國通過一系列政策為復(fù)蘇爭取到一定時間，那么這一系列行動就可圈可點(diǎn)。但是，上一個10年開始，本應(yīng)是美國改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的10年，美國卻浪費(fèi)時間在維持資產(chǎn)泡沫上，泡沫崩潰后本應(yīng)是“刮骨療傷”的之年，卻被美聯(lián)儲浪費(fèi)在充填泡沫上。

對國際經(jīng)濟(jì)的影響

在美國經(jīng)濟(jì)低迷、投資者和消費(fèi)者信心嚴(yán)重不足的背景下，第二輪定量寬松政策對于刺激美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的效果極可能落空，而且還會給包括中國在內(nèi)的其他國家?guī)�來匯率波動、資產(chǎn)泡沫等多方面的嚴(yán)重沖擊。

中國央行在時隔近3年首次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，加上今年以來的四次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，分析人士認(rèn)為，在后危機(jī)時代，中國的貨幣政策正在向常態(tài)回歸。但在美國新一輪量化寬松政策背景下，未來美元將會繼續(xù)走軟，短期內(nèi)人民幣或會繼續(xù)走強(qiáng)。

日本經(jīng)濟(jì)也做不到讓日元大幅升值。如果讓日元升值摧毀豐田、本田等公司，很難想象日本央行還能能保持穩(wěn)定。因此，它也將采取量化寬松政策壓住日元。

歐元正在自動飆升。只要新一輪主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生，它的口氣馬上會軟下來。不是愛爾蘭、葡萄牙…已經(jīng)排上隊(duì)了嘛。這樣，歐元也會走入寬松貨幣的池子。

英國將擁抱量化寬松政策。英國除了炒股和房地產(chǎn)還有啥？當(dāng)泡沫破裂，它沒有太多可以做的，讓貨幣貶值似乎是惟一的出路。

澳洲央行意外加息25個基點(diǎn)。從歷史上看，澳大利亞央行的持續(xù)加息，往往意味著國際大宗商品價格依然可能繼續(xù)上漲，全球新興經(jīng)濟(jì)體都將繼續(xù)面臨巨大通脹壓力。澳洲央行的持續(xù)加息，往往正是對應(yīng)著美元的貶值過程。如果這次澳央行的判斷沒有錯的話，美元將繼續(xù)走弱。

……

中國的對策

在全球流動性泛濫的情況下，美國、日本目前的利率都接近為零，已經(jīng)沒有進(jìn)一步降息的空間，只能進(jìn)行量化寬松。中國在全球化中應(yīng)該采取怎樣的策略保護(hù)自己？通常大家比較熟悉央行加息或降息這一手段。我們的策略有以下幾點(diǎn)：首先，傳統(tǒng)的辦法包括控制資本的流入。中國的資本賬戶還沒有開放，流入的形式不同，有可能是熱錢、投資、貿(mào)易等形式中的一種，資本控制相對來講不那么容易。

其次�？梢宰寘R率發(fā)生相應(yīng)的變化。在大量資金流入時，人民幣適當(dāng)?shù)纳�值是必要的，人民幣升值意味著外資進(jìn)入中國投資比較貴，中國到海外投資比較便宜。當(dāng)然也有人認(rèn)為人民幣升值的初期，不足以擋住熱錢的流入。有兩種解決問題的辦法：一種是快速升值，一種是漸進(jìn)升值。以我們的轉(zhuǎn)軌經(jīng)驗(yàn)，后者是我們的選擇，因?yàn)橹袊�太大了，企業(yè)、投資者、消費(fèi)者和政府監(jiān)管部門都需要一個適應(yīng)的過程。

第三，中國國內(nèi)的資金也需要“走出去”以化解資金流入的壓力。不過，這需要一些創(chuàng)新，我們有一些戰(zhàn)略性的投資機(jī)會，但一般的商業(yè)性企業(yè)在短期無法盈利的情況下不會去做，這樣的話，需要在政府框架的支持下進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。

第四，解決好中國經(jīng)濟(jì)深層次問題，如提升消費(fèi)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等。

第五，在國際貿(mào)易中，采用人民幣結(jié)算實(shí)際上是加速了資金的流入。當(dāng)我賣東西給別人時，別人的手里可能沒有人民幣，沒有人民幣的情況下，你還得收美元，最終進(jìn)來的是美元，出去的是人民幣。短期來看，人民幣結(jié)算這方面，只能是漸進(jìn)的辦法。總的來說，在目前中國比較依賴外需的情況下，完全規(guī)避的辦法基本沒有。

假如我們也保持相對寬松，因?yàn)橹袊��?jīng)濟(jì)還面臨下行風(fēng)險。我們要準(zhǔn)備應(yīng)付物價水平將繼續(xù)攀升。假如還繼續(xù)走加息之路，我們也要做好一定的犧牲準(zhǔn)備。

量化寬松政策到底是魔鬼還是天使？我們還是要做好最壞的應(yīng)對。