財務決策五步驟：評估靈活性價值首當其沖

企業(yè)身處一個龐大的市場經(jīng)濟體內，在那里，狀態(tài)條件總在發(fā)生著變化。為了讓組織從容面對這種持續(xù)不斷的變化，并且生存下去，管理大師哈默爾（GaryHamel）和凡雷坎格斯（LiisaValikangas）二人建議組織要具備戰(zhàn)略靈活性。他們主張“戰(zhàn)略適應力”，當經(jīng)理人針對威脅公司核心能力的變化未雨綢繆并適時調整，就實現(xiàn)了“戰(zhàn)略適應力”。但是，他們關于發(fā)展戰(zhàn)略適應力的建議，幾乎沒有涉及如何將財務決策納入組織的戰(zhàn)略考慮中。

雖然被遺漏，財務決策仍然是強化企業(yè)適應性過程的重要部分。2011年初，一項針對1,054名高級財務經(jīng)理人的調查顯示，41%的人在過去18個月都增加了與戰(zhàn)略/業(yè)務發(fā)展相關的工作職責。工作職責顯著增加的其他領域包括：信息技術、客戶服務、風險分析、運作和人力資源。

這些財務專家的工作職責如此之多，證明了發(fā)展企業(yè)適應力時考慮財務因素的重要性。以下這種財務決策的系統(tǒng)方法，能夠對戰(zhàn)略適應力產(chǎn)生積極的影響。

第一步：要求評估靈活性的價值

財務分析的起步，就是對公司的投資機會進行定量評價。但是，這里需要特別的注意。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值（NPV）計算方法假定一項投資一旦做出，經(jīng)理就不能修訂最初的資源承諾，以改變未來的現(xiàn)金流。這些方法今天仍然被教給大家，但是它們忽視了靈活性。許多投資并非一旦承諾就是一成不變的被動投資。在最初的投資承諾做出之后，一旦關于未來條件的舊假設被證明是不正確的，經(jīng)理就能夠采取行動，去調整現(xiàn)金流的規(guī)模和性質。

為了反映這些潛在調整措施的市場價值，“實物期權理論”拋棄被動型經(jīng)理的凈現(xiàn)值假設，即投資決策一旦做出你就不再采取調整行動，轉而采納積極管理的凈現(xiàn)值假設，允許經(jīng)理們在初始投資做出之后改變資源承諾。從這個新視角看，一個投資機會的全部凈現(xiàn)值被視為兩個部分之和：沒有修訂投資承諾的凈現(xiàn)值，加上可能調整投資承諾的凈現(xiàn)值。

“實物期權理論”能夠對促進公司戰(zhàn)略適應能力的靈活性進行財務評價。它提供了一種方法，以量化經(jīng)理的靈活性，從而使得經(jīng)理的實物期權變成凈現(xiàn)值分析的一部分。這種方法可以用于若干不同目的。“實物期權理論”在任何一種投資決策應用中，都反映了這樣一種現(xiàn)實，即：經(jīng)理們不是被動的，而是能夠在不可預見的未來條件出現(xiàn)時積極調整公司的運作。

“實物期權理論”并不總是像傳統(tǒng)凈現(xiàn)值等計算導向的方法那樣易于使用。它要求對可能發(fā)生的全部事情進行主觀判斷，而不是僅僅聚焦于最有可能發(fā)生的事情。例如，想—想給—輛汽車加足安全駕駛計劃好的100英公里行程的汽油。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值方法是購買最低數(shù)量的汽油，因為更少的汽油能削減投資成本，并且不會危及計劃好的行程。

相反，“實物期權理論”讓管理人員考慮把額外數(shù)量的汽油加入汽車所帶來的價值—基于這樣一種可能性，即在最初計劃好的100英里行程中必須行走一條意想不到但是有利可圖的附帶行程。換句話說，僅僅投資于計劃好的100英里行程，無法具備靈活性以抓住一個誘人的—但是突如其來的—機會。這種靈活性的價值包括了經(jīng)理的判斷。同樣的道理也適用于評價爆胎那樣的威脅—沒有備胎你會行走這一行程嗎？嚴格來說，最有利可圖的方法也許是事先備胎，而不是爆胎后購買輪胎。事先備胎具有什么價值？這就是傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值計算方法所忽視的判斷決策。

第二步：考慮規(guī)模和可逆性的價值

正如財務金融教授布雷利（RichardBrealey）、邁爾斯（StewartMyers）和艾倫（FranklinAllen）三人所理解的那樣，“實物期權理論”表明單項投資的規(guī)模以及這些投資是否隨著時間而改變對市場價值至關重要。為什么？原因是，規(guī)�？蓴U展的投資讓決策者在后續(xù)投資中遵從初始投資的成功，并在失敗的事件中減少損失。這種可擴展性本質上自然而然地創(chuàng)造了價值，而這種價值是傳統(tǒng)的資本預算方法無法看見的。金融學教授特里杰奧吉斯（LenosTrigeorgis）承認，使用傳統(tǒng)資本預算工具的決策者并不怎么看重自己在管理經(jīng)濟資源應對未來中承擔積極角色的能力。

可逆的投資也創(chuàng)造價值。一家公司的靈活性與其投資的可逆程度直接相關。無論如何，當一家公司采取措施提升其適應力，它必須期望能夠在一些投資中提供更多不變性。

第三步：留住核心能力

戰(zhàn)略適應力的建立是有成本的，經(jīng)理們也許很快就會發(fā)現(xiàn)它的發(fā)展抑制了利潤。和公司其他核心能力或“競爭優(yōu)勢”很相像，適應力要求企業(yè)對之進行投資，以發(fā)展和維護。核心能力幫助公司在市場上取得成功，對標競爭對手的能力可能讓公司僅僅為了保持競爭力而批準更大的投資。甚至當財務分析顯示對某些核心能力進行投資在財務上并不劃算，經(jīng)理們還會因為讓公司保持在某一相關技術領域的前茅等戰(zhàn)略目標而選擇進行這些投資。

每個公司都需要捫心自問應該儲備什么水平的財務資源。不同水平適用于不同公司，而且適應力可能以不同方式影響利潤。發(fā)展適應力的成本可能降低利潤。但是，適應力可以為公司的持續(xù)生存做出貢獻。要選定公司戰(zhàn)略適應力的一個具體水平，需要定期做出相應的判斷，以平衡其價值和成本。這樣的判斷進一步被一些情形復雜化了，在這些情形下，適應力讓公司能夠抓住意料之外的機會，從而實際上提高了利潤。

進行財務分析的時候，經(jīng)理們需要考慮公司所有的能力如何支持他們的工作。例如，一家公司也許有一個“被俘客戶”，對這個客戶而言，這家公司是其生產(chǎn)活動投入要素的惟一可能供給來源。這種公司極有可能把增加的成本轉嫁給其客戶，從而運用其“市場能力”去維持財務適應力。

對于無法把增加的成本轉嫁給客戶的公司來說，另一種可取的選擇是套期保值。

套期保值可能降低公司未來的利潤，但是它讓公司長期以穩(wěn)定的價格供貨給客戶以獲得一定的利潤。一些公司的客戶期望穩(wěn)定的價格，然而另一些公司的客戶卻接受價格波動。例如，咖啡店的顧客期望以通常價格支付標準大小的杯裝咖啡。相反，加油站的顧客習慣于支付波動的汽油價格。這里的關鍵是針對經(jīng)濟不確定性發(fā)揮你的優(yōu)勢的杠杠作用。每個公司都需要評估核心能力，并制訂相應的戰(zhàn)略計劃，使得這些能力得到最好的運用，從而發(fā)展最終的適應力核心能力。

第四步：克制財務杠桿

當一家公司選擇投資項目時，關于財務需求和資本結構的決策會影響公司的適應力，從而要求從戰(zhàn)略上加以考慮。例如，適應力會隨著財務杠桿的提升而下降，這是因為大量債務給現(xiàn)金流造成負擔，從而降低靈活性。這對通常依賴債務融資的小企業(yè)來說尤其糟糕。

資本結構的其他方面也常常被納入考慮范圍，但是大小公司的經(jīng)理們必須在腦子里始終牢記，公司可以通過把利潤再投資于自身的方式提升適應力。這種所有者權益能夠用于公司增長或償還借款。

以內部融資支持公司增長的方式，規(guī)避了新的“明星”產(chǎn)品銷售快速增長時帶來巨額債務的可能。巨額債務之所以產(chǎn)生，是因為在這種產(chǎn)品賣給客戶之前，公司常常必須支付產(chǎn)品生產(chǎn)和分銷的成本�？蛻羧绻�推遲支付其賒購的貨款，就會使事情變得更糟。小公司與其獲取巨額債務融資以支持一個高潛力產(chǎn)品的增長，還不如做出戰(zhàn)略決策把該明星產(chǎn)品賣給能夠更安全地處理融資的大公司。

第五步：把適應力融入運營

當一家公司實施戰(zhàn)略計劃時，財務經(jīng)理們應該敏銳地發(fā)現(xiàn)那些把適應力運用于必要的運營活動中的機會。這甚至是在商業(yè)周期中提高或者保護利潤的又一種工具。布雷利、邁爾斯和艾倫注意到，在變化無常的產(chǎn)品市場環(huán)境中，一家公司針對價格變化改變投入和產(chǎn)出的性質和數(shù)量的能力，能夠創(chuàng)造股東價值。另外，這種靈活性創(chuàng)造的價值與價格波動的程度息息相關—投入和（或）產(chǎn)出的價格波動得更厲害，靈活生產(chǎn)方法就變得更有價值。這種靈活性能夠抵消產(chǎn)品銷量減少所造成的部分危害。

管理大師普拉哈拉德（C.K.Prahalad）已經(jīng)研究了一些印度公司，這些公司運用“戰(zhàn)略清晰度和一致性”指導“運營敏捷和適應力”，從而能夠應對高度動蕩的商業(yè)條件。他發(fā)現(xiàn)了那些能夠成功利用30%到40%產(chǎn)能的公司，并注意到快捷改變運營活動對適應力至關重要。

任何一個組織只要擁有一項核心能力就能在經(jīng)濟繁榮時期取得成功。但是，只有那些具備適應力的組織才能在經(jīng)濟變化中生存。靈活的組織能夠在保持核心能力完好無損的同時，針對經(jīng)濟波動做出調整。這種靈活性必須延伸到公司的資本投資政策上來。

原文經(jīng)許可，摘自GarlandSimmons博士和DillardTinsley博士發(fā)表在GraziadioBusinessReview雜志2011年第14卷第2期上的FinancialElementsofBusinessResilience一文。Pepperdine大學2011年登記版權。宇文明譯。

GarlandSimmons博士是StephenF.Austin州立大學經(jīng)濟與財務系的財務副教授。他的文章發(fā)表在JournalofFinanceCaseResearch和EuropeanBusinessReview等雜志上。DillardTinsley博士是StephenF.Austin州立大學管理、營銷與國際商務系的營銷董事教授。他已經(jīng)在BusinessHorizons、IndustrialMarketingManagement、TheJournalofBusinessStrategy和JournalofSmallBusinessManagement（任編輯顧問委員會委員）等雜志和刊物上發(fā)表50多篇文章。

本中文版由世界經(jīng)理人（www.ceconline.com）組織翻譯并編輯。